台北縣融資-銀行股再融資格局逐步明晰依然具有估值

來源: 代書     發佈時間: 2010/3/3 下午 05:45:29    返回  打印
2月24日,交通銀行(601328.SH/ 03328.HK,下稱交行)A股收盤價為8.09元,上漲0.5%;而H股收盤價8.20港元,上漲了2.63%。 23日的再直接融資公告未明顯影響股價。當日,銀行板塊集體飄紅,雖然中國平安(601318.SH)、中國太保(601601.SH)微跌,金融指數仍然上漲了1.29%。上證綜指收於 3022.18點,上漲了1.33%。

我們認為,銀行再融資帶來的資金壓力有限,其負面作用被誇大了。根據我們的分析,2010年銀行再融資總規模預計為2170億元,但其中A股再融資規模只有1530億元。如果再考慮銀行大股東參與所帶來的資金緩解作用,其對A股的資金壓力更小。

除了已公告再融資方案外,銀行股權再融資需求已經很小。假設核心資本充足率要求分別為7%,2010年上市銀行核心資本缺口僅為91億元。假設大型銀行核心資本充足率標準為8%,中小行核心資本充足率標準為7%,則2010年上市銀行貸款增長的最大潛力為9.8萬億元,對應全行業貸款增長的最大潛力為17.8萬億元。可見,資本充足率監管標準提高對2010年銀行業信貸增長無明顯制約。

金融危機引發銀行業資本監管標準提高,加上2009年國內貸款高速增長後導致資本充足率明顯下降,這兩方面的合力推動了本輪銀行再融資高峰,這種情況是特殊的臨時的。根據我們的分析,本輪銀行再融資一般可保其3年內資本充足無憂,因此銀行再融資的頻度不會過於頻繁。

我們認為銀行再融資對其EPS的攤薄效應有限。根據我們的分析,銀行再融資對其EPS 增長的攤薄效應為3%至4%,同時銀行再融資後,其PB會更低,估值優勢更凸出。

總之,隨著大行再融資方案的逐漸明晰,我們認為,銀行再融資的負面影響基本消化,壓在銀行股頭上的黑雲也將逐步消散。加上融資融券與股指期貨的臨近,我們認為,銀行股有望逐步走出低迷,步入上升通道。

  二級市場實際資金壓力小

若銀行已公佈再融資方案全部實施,則2010年銀行幾無核心資本缺口。假設2010年底之前,招行、興業、深發展、南京、寧波銀行等完成已公佈的約600億再融資,交行完成420億再融資,中行(601988,股吧)400億可轉債全部轉股,在此基礎上我們來測算上市銀行面臨的核心資本缺口。

結果表明,當核心資本充足率要求分別為7%、8%和9%時,2010年上市銀行核心資本缺口分別為91億元、298億元和780億元。目前監管層要求銀行的核心資本充足率達到7%,才可發行次級債補充附屬資本。按此監管要求,2010年銀行核心資本缺口僅為91億元,完成既定的貸款增長幾乎沒有什麼約束。

結合對前面對核心資本缺口的測算,並考慮部分銀行建立一定的資本緩衝,我們預計,包含已公告的中小銀行合計600億元、中行和交行合計820億元再融資在內,2010年銀行業可能進行的再融資規模約為2170億元,其中在A股市場籌資規模1530億元。

我們認為,2010年,除已公佈的銀行再融資外,僅華夏銀行(600015,股吧)、浦發銀行再融資較為迫切。
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